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起原：证券之星
2025年，口子窖（603589.SH）交出了上市以来最差的一份得益单：营收与净利润双双大幅下滑，其中包摄净利润创下十年新低，跌幅近六成。还是恩将仇报的“百亿口子”战略标的，在霸术就业费累计超亿元后不仅未能已毕，反而与标的渐行渐远。
证券之星郑重到，这份财报，不仅反馈了白酒行业合座承压的窘境，也暴败露口子窖本人的短板。算作口子窖的中枢利润起原，高等白酒收入降幅最大成为牵累事迹的主因。省内大本营失守，宇宙化布局亦然按序维艰。尽管口子窖推动渠谈矫正带来直销增长，却难抵传统渠谈的大幅滑落。
进入2026年一季度，口子窖谋利双降、公约欠债大幅缩水、议论现款流执续为负，劣势仍在不竭，口子窖的诊疗之路依然漫长。
01． 净利“腰斩”创10年新低，现款流告负
年报自满，口子窖2025年已毕买卖收入为39.91亿元，同比下降33.65%；包摄净利润为6.73亿元，同比下降59.32%；扣非后净利润同比“腰斩”，为6.56亿元，降幅59.27%，三大中枢策动均出现显赫下落。
口子窖2015年6月在A股上市，专注于白酒的坐褥与销售，是中国兼香型白酒的代表品牌之一，旗下领有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等多个系列品牌。对比积年财报，2025年包摄净利润是口子窖10年来新低，亦然上市后跌幅最大的一年。
对照口子窖此前泄露的《2025年度财务预算决策》——展望营收66.16亿元、同比增长10%——实质营收仅达到标的值的六成，差距悬殊。
证券之星郑重到，早在2022年，口子窖便明确了“加速已毕百亿口子，进入宇宙白酒第一方阵”的战略标的，并邀请国外知名霸术公司麦肯锡算作“战略勾通伙伴”，荟萃制定了往日五年力图徽酒头部的筹划。而后，口子窖在霸术就业上干与慷慨：2022年至2025年分别达到1288.87万元、3826.91万元、3007.46万元和2333.61万元。短短四年间，累策略略就业费已超越1亿元，但百亿标的非但未能已毕，反而渐行渐远。
尽管2025年谋利双降，但口子窖仍拟向全体鼓动每10股派发5元（含税）现款红利，系数派现2.98亿元，占包摄净利润的44.31%。不外，与2024年每10股派现款红利13元（含税）比较，分成力度昭彰减轻。
事迹劣势在2026年一季度执续不竭：单季已毕营收13.75亿元，同比下降24.02%；包摄净利润3.29亿元，同比下降46.16%；扣非后净利润3.27亿元，同比下降46.12%，下滑趋势未得到扭转。
现款流层面，口子窖议论端资金情景显赫恶化。2025年末的议论现款流净额为-2.16亿元，同比下降114.81%，北京pk10主要受买卖收入减少致销售商品收到的现款减少所致。2026年一季度，议论现款流净额为-1.35亿元，执续处于负值区间，现款流压力突显。
02． 中高等动销不畅，省表里双线失守
口子窖在年报中坦言，2025年，宏不雅经济下行压力加大，行业内卷、破费疲软、库存高企、动销不畅等问题交汇，白酒行业合座承压。从里面要素看，高等白酒是口子窖的中枢收入起原，该品类销售乏力是牵累合座事迹表现的主要原因。
公司居品矩阵知晓分袂眉目：高等居品主要包含五年窖、六年窖、御尊、小池窖、十年窖、二十年窖、三十年窖、初夏珍储、仲秋珍储、建厂操心版、兼5系列、兼6系列、兼8系列、兼10系列、兼20系列、兼30系列；中档居品为老口子、口子好意思酒、口子坊；口子酒系列归为低档品类。
2025年，口子窖高等白酒收入36.89亿元，同比下降35.08%；中档白酒已毕营收0.54亿元，同比下降21.1%，低档白酒已毕营收1.61亿元，同比增长27.43%，是唯独已毕正增长的品类。但由于低档白酒体量较小，远远无法弥补高中档白酒下滑带来的“圆寂”。
由于中高等白酒的营收降幅高于买卖资本降幅，因此两大价钱带的居品毛利率在2025年均出现下滑，其中边界最大的高等白酒毛利率同比减少4.19个百分点、中档白酒毛利率减少4.47个百分点。尽管低档白酒收入有所增长，但同时买卖资本52.89%的增速远超营收增速，该品类毛利率大幅减少12.94个百分点至22.3%，进一步拉低合座毛利率水平。
2026年一季度中，居品结构窘境不竭：高等白酒同比下落25.38%至12.89亿元；中档白酒营收下落10.79%，为1836.12万元；低档白酒同比增长17.59%达4573.62万元，依旧呈现“中高等疲软，低档难撑大旗”的表情。
区域商场上，安徽省内，除了口子窖，还有古井贡酒、迎驾贡酒和金种子酒三家白酒上市公司。竞争日趋热烈，宇宙化拓展亦未达预期。2025年，口子窖省外净增53个经销商，但省外营收同比下降28.58%，为6.57亿元。省外商场拓展遇瓶颈，大本营安徽省内的商场也相通未守住，口子窖2025年在安徽省内的经销商数目为564个，收入为32.46亿元，同比下降34.51%。2026年一季度，口子窖经销商增至1143个，净增多9个，但省表里收入双双两位数下滑。
证券之星郑重到，从渠谈变化看，口子窖推动渠谈扁平化、分割大商代理权、发力团购与直销赢得了初步见效。2026年一季度，直销（含团购）渠谈收入1.23亿元，同比增长59.7%；批发代理渠谈12.3亿元，同比下滑28.06%。尽管直销（含团购）收入大幅增长，但基数较小、边界有限，难以对消批发代理下滑影响。
公约欠债算作白酒上市公司的“蓄池塘”，反馈了渠谈议价才气和经销商打款意愿。口子窖2025年末公约欠债为3.34亿元，同比下降40.26%；2026年一季度末进一步降至2.01亿元，标明经销商拿货意愿执续走低。（本文首发证券之星，作家|刘凤茹）
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